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投资要点：

电解铝：1）供给：7月我国运行产能提升至4259.8万吨，产量为357.51万吨，同比增加3.16%，当月开工率为94.36%，达到近两年来最高水平；2）进出口：7月电解铝进口数量为11.7万吨，同比+6.6万吨/+128.5%，环比+2.7万吨/+30.4%，从进口来源国上来看，俄罗斯是最主要的进口来源国，进口总量为10.8万吨，占总进口量的92.7%；3）利润：本月，长江有色市场A00铝现货均价为18355元/吨，行业吨铝利润为2522元/吨，同比增长606.4%，环比下跌2.9%。

再生铝：1）供给：受废铝来源紧缺影响，开工率维持较低水平，本月开工率为50.13%，7月再生铝产量65.99万吨；2）进出口：7月废铝进口数量为14.8万吨，同比-0.1万吨/-0.9%，环比-1.4万吨/-8.8%，我国废铝进口来源国较分散，本月前五大贡献国为美国、泰国、马来西亚、日本和英国，合计占比达60.8%；3）利润：受原材料废料供应紧张叠加电解铝高位震荡影响，铝精废价差在低位运行已成为市场的常态化，本月华东铝平均价差为871.90元/吨，同比跌幅30.1%。

铝材：1）供给：季节性淡季影响，7月铝材产量下滑至528.40万吨，同比增长2.2%，环比下降12.4%；2）进出口：海外市场持续低迷，铝产品出口贸易数据延续下跌态势，7月我国铝材出口量为49.0万吨，同比-16.2万吨/-24.9%，环比-0.3万吨/-0.6%。

氧化铝：1）供给：7月我国氧化铝在产产能为8600万吨，产量732万吨，同比增加3.7%，当月开工率约为85%；2）进出口：7月氧化铝出口量为13.4万吨，同比+9.8万吨/+265.9%，环比+5.9万吨/+77.8%；从出口国上来看，国内氧化铝出口国主要为俄罗斯，其出口总量为11.5万吨，占总出口量的86.0%；3）利润：氧化铝利润空间进一步压缩，7月行业平均利润仅有174元/吨，同比下降2.4%。

预焙阳极：1）供给：预焙阳极产量高位运行，7月产量为184.39万吨，同比增加1.0%，当月开工率为74.74%，创今年新高；2）进出口：7月预焙阳极出口量为17.1万吨，同比-4.2万吨/-19.7%，环比+0.4万吨/+2.5%；3）价格：7月预焙阳极市场均价为4635.10元/吨，同比降低38.5%，环比降低0.9%。

终端需求：我国传统基建略有下滑，房屋竣工持续回暖，新能源高增长拉动铝消费。2023年7月，我国基建建设投资额累计同比增长9%，房屋竣工面积累计同比增长21%，新能源汽车同比增长30.6%，环比增长2.7%，光伏电池累计同比增长56%。

投资建议：云南随着来水增多电力缓解，电解铝供给持续恢复，需求端受季节淡季影响走弱，但社会库存仍呈去库状态，我们认为，国内政策继续密集发布叠加旺季即将来临，短期铝价或有上行空间。长期来看，传统经济仍有压力，但供给不足叠加新能源需求，电解铝供给缺口支撑价格。个股：推荐中国铝业、神火股份、天山铝业、云铝股份，关注中国宏桥等标的。

风险提示：国内经济下滑超预期，美元指数上涨超预期

（来源：华福证券）